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步步高002251受门店改造影响盈利表现

时间:2019-11-07 08:52:47 来源:互联网 阅读:3次

步步高(002251)受门店改造影响 盈利表现低于预期

公告及近期股价表现点评:

今日,步步高 进入该公布了第三季度报告,2008 年1-9 月,公司实现主营业务收入38.96 亿元,同比增长27.8%,归属于母公司的净利润12228 万元,同比增长40.5%,低于我们的预期。其中第三季度单季度的营业收入增速和净利润增速仅为15.7%和2.73%。

我们就第三季报与公司进行了沟通,导致第三季度公司收入及盈利水平偏低的原因是多方面的,但主要属于非经常性因素,具体而言包括生鲜改造及门店升级中门店的短期歇业、9 月份"奶粉事件"的冲击以及人工福利费的上升,我们对公司的基本看法--具有明显竞争优势及杰出管理文化的优质区域超市企业没有变化。

近期,受整体市场下跌的影响,步步高股价距我们上份跟踪报告下跌了9.1%至39.55 元,但仍优于同期市场表现,如果由于低于预期的季报水平导致股价短期内大幅度下跌,我们建议长线投资者择机介入。

三季度报告低于预期的主要因素分析:

1. 生鲜改造和门店升级中的短期歇业及"奶粉事件"

2008 年第三季度,配合生鲜改造的实施及部分门店的升级,步步高多个主力门店短期歇业:

为了推行自7 月31 日以来生鲜早市的实施,公司所有推行生鲜早市的门店歇业7-10 天进行设备改造及升级,由于生鲜早市在长沙及湘潭的大多数门店及开始推行,这些门店大多是公司的主力门店,歇业改造对营业收入的影响较大。我们估算,第三季度推行生鲜改造的超市由于歇业减少的营业收入为2000-2500 万左右。

此外,第三季度公司还对两个主力门店郴州罗家井店(约8000 平米)及益阳康复店(约6000 平米)进行了门店的升级改造,这两个门店分别与9 月25 日和9 月5 日重新开业,我们估算这两个门店的歇业对第三季度的单季营业收入影响为3500-4000 万左右。

9 月中旬起由于爆出"奶粉三聚氰胺事件",公司在乳制品上的销售受到较大影响,液态奶销售基本陷于停滞,乳制品销售约占公司全部销售额的3%左右,由此推算单乳制品的销售减少营业收入300 万左右,此外,液态奶属于购买频率较高的商品,液态奶的销售停滞可能带来来客数的降低而影响整体销售水平。

因此,综合以上因素,第三季度公司受生鲜改造及门店升级、"奶粉事件"的冲击而减少的营业收入约为5800-6800万左右。如果还原这些因素的负面影响,则公司第三季度的营业收入同比增长在22%以上。

门店歇业对净利润水平的影响更大,5800 万-6800 万营业收入对应毛利约为1160 万-1360 万,而费用来看,门店的费用大部分固定(70%),同时无论生鲜改造和门店升级都需要增加人工、设备改造等费用,由于门店歇业对步步高第三季度净利润的影响我们保守估计为800 万-900 万,还原之后2008 年三季度净利润增长幅度仍在40%左右。

2. 展店时间后移和CPI 下降影响营业收入增长

另一个影响第三季度营业收入增速的主要因素是公司今年的展店时间较2007 年明显后移,2007 年,公司在6 月-7月新增了9 家门店(其中包括收购爱丽丝的5 家门店),而2008 年公司在上半年开出4 家门店之后,7-8 月并未开出新店,5 家新门店均在9 月份开业,因此新增门店对营业收入的推动影响甚微。第四季度公司展店将明显提速,我们预计公司全年仍可新展店16 家以上,升级改造门店4-5 家,营业面积仍可增加18-19 万平米,保持我们之前预期的水平。

此外,下半年以来CPI 指数快速下滑(9 月CPI 指数预计低于5%),而超市经营的食品类商品涨幅更是快速回落,对公司的可比门店增长率产生了负面的影响,这在我们此前的报告已经有过预期,我们之前对公司全年的可比门店增长预期为13.8%,低于上半年的16%,而对2009 年的可比门店增速预计仅为8.5%。考虑到2008 年公司生鲜改造基本结束,2009 年开始对销售产生正面影响,预计2009 年可比门店增速不会低于我们预计的水平。

影响超市企业营收收入增长的变量主要是上一年和当期的营业面积增速及可比门店增速,由于公司的2008 年营业面积增速仍能保持在30%左右,因此我们认为公司2009 年的收入增速是有保证的。

3. 员工福利费的计提及部分服务促销收入确认的后移影响利润表现

费用方面,公司在2008 年以前未执行住房公积金制度,而2008 年起住房公积金制度开始实施,公司在2008 年3Q计提了2008 年1-9 月的员工住房公积金约570 万元,增加了销售及管理费用,但本季度公司由于利息收入的增加,财务费用为-720 万元,抵消了这方面的负面影响。

此外,由于加强谈判力度,今年公司与许多供应商合同的签订推后从往年的4-5 月推迟至8-9 月,导致部分服务促销收入推迟至第四季度确认,具体对公司的单季度利润影响较难估算,但全年我们预计公司服务促销收入占比将明显提升,拉动其他业务收入占主营业务收入的比重提升至6.7%以上。

三季度其他财务数据点评:

综合毛利率略有提升、费用率上升较快:

2008 前三季度公司综合毛利率水平为19.27%,较2008 年中期上升了26 个基点,与我们之前的预测基本一致,随着第四季度其他业务收入占比提升,综合毛利率有望继续提升。

费用率上升较快,其中销售费用率从2008 年中期的12.58%上升至13.31%,这主要受部分门店歇业及员工福利费上升的影响,还原之后销售费用率为12.95%,提升幅度并不明显,由于第四季度展店数将明显提升,我们预计第四季度销售费用率仍将小幅度上升,但综合毛利率的提升将基本抵消其对利润率的影响。

投资建议:

我们了解到,第四季度公司仍会在其余门店进行生鲜改造以及对部分门店进行改造升级,因此2008 年全年利润预计将低于我们之前的预期,但2009 年来看生鲜改造基本完成,开始对公司盈利产生正面贡献,我们初步调整2008-2009年盈利预测至1.326、1.967 和2.500 元(2008-2009 年考虑员工福利费用上升影响),当前股价相当于2009 年20 倍Pe的估值水平,如果近期股价由于季报低于预期而大幅度下挫,建议长线投资者择机介入。

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